大牛配资 2026，联合健康还没走出水逆

来源：钛媒体大牛配资

联合健康的投资者可能还没从2025年4月17日的大跌中缓过神来，当日跌幅22.38%，又迎来了2026年1月28日的大跌，跌幅达19.61%，此次跌幅的导火索是其最新一期财报。

联合健康(UNH.US)第四季度盈利略微超出预期，但2026年收入指引疲软。该公司第四季度经调整后每股收益为2.11美元，高于分析师平均预期的2.10美元。Q4营收为1132亿美元，尽管同比增长约12%，但仍比华尔街预期低5.2亿美元。

2026年，该公司的总收入将超过4390亿美元，较2025年下降2%，低于分析师的预期。数据显示，这将是联合健康集团自1989年以来首次出现年度收入下降。不过，该公司预计营业利润将至少增长50亿美元，比去年增长超过25%。

这份财报的发布预示着，市场期待的“困境反转”并未到来，曾经的“防御型神股”是否还是投资者的信仰？

监管高压，利润暴雷

联合健康2025年Q4净利润仅0.1亿美元，对比上年同期的78亿美元，同比降幅高达 -99.9%，几近归零。按每股收益（EPS）计算，Q4摊薄后每股收益仅为0.01美元。而经过调整后的每股收益为2.11美元，尽管符合市场预期，但其同比降幅也达到了惊人的69%。

2025年全年净利润降至121亿美元大牛配资，较2024年的144亿美元下降约16%。这意味着一年的盈利缩减了超过20亿美元。

利润大幅缩水的背后是联合健康面临的多重监管高压：

（1）美国司法部刑事与民事调查（核心风险）。2025年5月，美国司法部针对其Medicare Advantage（联邦医保优势计划）业务，怀疑UNH通过旗下Optum Health控制的医生网络和IT系统，系统性夸大患者病情风险评分（Risk Score Upcoding），以获取更高政府补贴。公司已主动配合提交文件，并更换律所为特朗普系Sullivan & Cromwell；截至2026年1月，调查仍在进行，未达成和解。若坐实欺诈，可能面临数十亿美元罚款，甚至被暂停参与联邦医保项目资格，这将直接冲击占其收入超40%的政府业务。

（2）CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）医保支付规则收紧。CMS医保支付规则收紧，核心是为了控制医保资金支出，促进支付更“精准”。这主要通过调低支付增长率和严格风险调整实现，直接影响联合健康等保险公司的利润空间。在支付增长率方面，2026年医保优势（MA）计划平均支付额增加4.33%，但远低于医疗成本通胀率，形成“名义增长、实际紧缩”的局面。支付增长跟不上成本上涨，直接挤压保险公司利润。在风险调整模型方面，完成对2024年版CMS-HCC风险调整模型的三年期过渡。该模型能更精确地根据参保人健康状况定价。过去保险公司通过“诊断编码”获取超额支付的空间被压缩。

CMS的收紧，直接且显著地提高了联合健康等保险公司的“医疗护理比率”（Medical Care Ratio, MCR，也称医疗赔付率 MLR），这是其2025年以来业绩大幅承压的核心原因之一。MCR是医疗赔付支出与保费收入的比率，用于衡量保险公司每收1美元保费，有多少用于实际医疗支出，在合规前提下，该比率越低越好，说明控费能力强、利润空间大。联合健康历史MCR通常在84%–86%之间，但2025年飙升至89.1%（Q4数据），创多年新高。2026年指引，MCR预计改善至88.8% ± 0.5%，但仍未回到85%黄金水平。

（3）AI拒赔算法遭国会与州政府审查。内部文件曝光联合健康使用AI工具自动拒赔，错误率高达90%，导致患者无法获得必要治疗。这招致国会两党推动《患者保护法案》，限制AI在理赔决策中的使用；多个州（如加州、纽约）启动消费者保护调查。这件事造成用户对联合健康品牌的信任危机。

（4）反垄断审查持续。联合健康规模过大（2025年营收超4000亿美元，服务5000万用户），被质疑构成系统性风险。比如，2024年收购家庭医疗公司Amedisys被司法部阻止，后经资产剥离才获批。

多重监管压力下，联合健康也从战略、运营及财务层面采取了一系列措施。

断臂求生大牛配资，进行防御性转型

面对盈利压力，联合健康主动退出了部分农村和低星评级区域，聚焦高价值、高合规性市场。以此来降低监管暴露，改善MCR。该公司的CFO Andrew Witty 在2026年1月财报电话会中表示：“我们宁愿牺牲规模，也要确保业务可持续性和合规性。”2026年指引，预计2026年Medicare Advantage会员减少超300万（从约820万降至约790万以下）。

大幅压缩成本，尤其是行政与营销开支。2025年运营费用率从8.2%降至7.6%。Optum Health部门裁员约5%，关闭部分低效诊所。United Healthcare削减非核心福利计划推广预算。

加强合规投入与独立审计。2025年12月联合健康发布公告，委托第三方完成商业实践独立审计，发布23项整改行动。承诺改进三大领域，风险编码流程、医生工作流整合、高风险患者评估。据财报附注显示，2025年“法律与合规相关准备金”增加18亿美元，反映对潜在罚款的预提。将“监管风险”列为首要经营风险。

加速Optum垂直整合，提升医疗控费能力。通过自有医疗网络（Optum Health）直接提供服务，减少对外部高价医院依赖。Optum Health 2025年营收增长17%，达1860亿美元；管理患者数突破1亿人（含MA会员）；初级保健诊所数量增至2800+家。在CMS限收背景下，从“保险赔付者”转向“医疗服务提供者”，掌握成本端话语权。

高层重组，强化治理。2025年5月，原CEO Andrew Witty辞职，由前任CEO Stephen Hemsley 回归救火。新设“首席合规官”职位，直接向董事会汇报。高管薪酬结构中加入“合规KPI”，占比达30%。

是时候抄底联合健康了吗？

每次大跌都会有不少投资者抱有抄底心态，那么目前是抄底联合健康的时候吗？

首先来看机构的看法，Evercore ISI在财报后重申了对联合健康的“优于大盘”评级，并给出了400美元的目标价。其依据之一是，公司股票的交易价格明显低于其公允估值评估，存在低估。

摩根士丹利将联合健康的目标价从409美元下调至375美元。美国银行证券则将其目标价从360美元下调至315美元，并维持“中性”评级，认为其复苏可能比预期更慢。

晨星虽然维持其427美元的公允价值估算，并认为股票目前“适度低估”，但也同时警告，联合健康的转型可能是一场“多年的努力”，其间监管机构可能持续设置障碍，因此给予该股票“高不确定性”评级。

可见机构对联合健康的看法是存在比较大的分歧的，那么是否应该抄底也取决于你是什么样的投资者。

对于价值型投资者而言，联合健康可能开始显现吸引力。公司的市盈率已处于相对低位，公司庞大的规模、贯穿医保服务和药品福利管理（PBM）的垂直一体化模式，以及强大的现金流，构成了其难以复制的护城河。

然而，对于增长型投资者来说，故事已经改变，过去两位数增长的神话恐难再现。公司战略主动收缩带来的阵痛期长短，以及CMS最终支付费率等外部政策风险，都构成了巨大的不确定性。

值得注意的是，一些精明的逆向投资者似乎已开始布局。13F持仓报告显示，包括巴菲特、迈克尔·巴里（Michael Burry）旗下的Scion资产管理公司在内的多家知名机构，在2025年第二季度曾增持联合健康股票。这或许暗示，部分市场参与者认为其短期困境已过度反映在股价中。（作者 | 刘洋雪，编辑 | 胡珈萌）

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